Commento sul mercato dei capitali
Karin Kunrath, Chief Investment Officer di Raiffeisen Capital Management
L'ultima volta che ciò è successo è stato nel 1995, quando il tasso di interesse di riferimento della Fed è raddoppiato dal tre al sei per cento nel giro di dodici mesi, ma non c'è poi stata alcuna successiva recessione con relativi effetti negativi sul mercato del lavoro.
Con la dovuta cautela nel fare paragoni storici, si potrebbero equiparare gli enormi investimenti degli anni '90 - in internet e nella tecnologia mobile - con la recente impennata degli investimenti nell'espansione generale della digitalizzazione e nella tecnologia dell'intelligenza artificiale, in ogni caso con la prospettiva di generare significativi aumenti di produttività.
Tuttavia, le cause strutturali potrebbero anche far sì che “l'impresa di un atterraggio morbido” si realizzi di nuovo dopo trent'anni, poiché in questo periodo l'economia nel suo complesso si è spostata - in modo più o meno significativo a seconda delle regioni - dai settori industriali a quelli dei servizi.
Di conseguenza, la divergenza tra i primi indicatori del settore manifatturiero, tendenzialmente negativi per un certo periodo, e i segnali positivi del settore dei servizi, che si sono mantenuti stabili fino ad oggi, dovrebbe essere spiegata di conseguenza. Questo illustra anche perché l'economia statunitense, in particolare, continua a mostrare una robusta crescita economica, sebbene il settore manifatturiero si stia anche lì indebolendo. In generale, non mancano i fattori di rischio che potrebbero innescare una recessione globale, anche se con un certo ritardo e nonostante tutti gli sforzi delle banche centrali.
Oltre a un'ulteriore escalation dei conflitti geopolitici, che hanno il potenziale per avere un forte impatto negativo sull'economia globale in qualsiasi momento, anche le catene di approvvigionamento, se interrotte per un periodo di tempo più lungo, potrebbero esercitare una pressione sui prezzi e quindi causare nuove irritazioni. Un altro fattore da non trascurare, almeno nel breve periodo, sarebbe l'aumento dell'incertezza a seguito delle imminenti elezioni presidenziali negli Stati Uniti.
Una panoramica sulle principali classi di attivo
Titoli di Stato
I rendimenti dei titoli di Stato in euro continuano a scendere
A nostro avviso, i rendimenti dei titoli di Stato in euro dovrebbero scendere ulteriormente. Ci posizioniamo quindi non solo in vista di un calo dei rendimenti dei titoli di Stato tedeschi, ma anche in previsione di un calo dei premi di rischio dei titoli di Stato francesi e italiani rispetto a quelli tedeschi. Siamo attualmente cauti sulle obbligazioni statunitensi e canadesi. Ci aspettiamo infatti un calo dei rendimenti più marcato sul mercato dell'euro rispetto a quello d'oltreoceano, dove la situazione economica è nettamente migliore.
Obbligazioni societarie
I “profit warning” si stanno lentamente diffondendo
Rimaniamo positivi sulle obbligazioni societarie investment-grade in euro, ma stiamo riducendo moderatamente la nostra posizione. Gli spread del credito delle obbligazioni societarie high-yield e investment-grade in euro non hanno raggiunto di recente nuovi minimi e i “profit warning”, ovvero le allerte sulle prospettive degli utili, si stanno lentamente diffondendo. Allo stesso tempo, osserviamo sempre più spesso revisioni al ribasso degli utili. Tuttavia, i principali dati sul servizio del debito per il settore societario rimangono molto solidi, ma continuiamo ad essere prudenti e a prendere profitti.
Obbligazioni dei mercati emergenti
La Cina è più debole
I premi per il rischio delle obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti sono diminuiti significativamente di recente. Riteniamo che questa classe obbligazionaria sia ancora interessante rispetto ad altri “spread asset”. All'interno dei mercati emergenti, la Cina in particolare si trova in una situazione di debolezza rispetto agli altri mercati emergenti asiatici. Di recente gli indicatori economici pubblicati si sono rivelati ben al di sotto delle aspettative (esportazioni, PMI, ecc.). Tuttavia, questo ci porta a prevedere ulteriori misure di stimolo da parte del governo.
Mercati azionari sviluppati
L'ottima stagione dei bilanci riserva sorprese
I mercati azionari internazionali sono rimasti molto solidi nelle ultime settimane. Il sostegno è stato fornito da un'altra ottima stagione dei bilanci, che ancora una volta ha riservato sorprese per lo più positive. I nostri indicatori mostrano attualmente un quadro molto eterogeneo e anche le escalation geopolitiche degli ultimi giorni supportano la nostra attuale posizione neutrale.
Mercati azionari emergenti
Forte aumento dei prezzi in Cina
Gli annunci del governo cinese in materia di stimolo e allentamento della liquidità hanno portato a forti aumenti dei prezzi delle azioni cinesi. Naturalmente, ciò ha contribuito a far sì che i mercati emergenti abbiano nettamente sovraperformato le loro controparti dei Paesi sviluppati da metà settembre. Ciononostante, a settembre è stato appena possibile recuperare la sottoperformance del 2024. Non si può quindi ancora parlare di una tendenza stabile.
Mercati delle materie prime
I metalli preziosi beneficiano delle escalation geopolitiche
Nelle ultime settimane i mercati internazionali delle materie prime si sono rafforzati notevolmente. I metalli industriali ciclici hanno beneficiato del programma di stimolo in Cina, mentre le materie prime energetiche e i metalli preziosi in particolare hanno tratto vantaggio dalle escalation geopolitiche.