Commento sulle evoluzioni nel mercato dei capitali di Karin Kunrath, Chief Investment Officer di Raiffeisen Capital Management
Sui mercati globali prevale l'incertezza sul potenziale impatto sul commercio globale (parola chiave: “contromisure tariffarie”), sugli utili aziendali, sull'inflazione e sull'economia globale. Una cosa è chiara: sulla base delle informazioni attualmente disponibili, il rischio di una recessione negli Stati Uniti è aumentato in modo significativo.
Tuttavia, la metodologia tariffaria comunicata indica anche che la Casa Bianca potrebbe essere interessata a dei negoziati. Le esenzioni chiave per semiconduttori, minerali critici, energia e prodotti farmaceutici mostrano il riconoscimento delle priorità strategiche delle catene di fornitura. Qual è la strategia politica di Trump con questa politica?
Il presidente USA ha chiari incentivi a rafforzare i mercati e ad attrarre investimenti nella produzione statunitense in vista delle prossime elezioni. I dazi potrebbero essere utilizzati come “leva” per forzare concessioni e generare attività economica in patria. Se questo avrà successo è altrettanto incerto e gli ulteriori sviluppi verranno monitorati da vicino dagli operatori di mercato.
La situazione attuale, e quindi la maggiore probabilità di una recessione negli Stati Uniti, ha portato la Fed a prevedere nuovamente tre tagli dei tassi di interesse nel corso dell'anno. Nella zona euro sono previsti almeno altri due tagli. Tuttavia, anche le voci più “restrittive” all'interno della BCE si sono recentemente fatte maggiormente sentire. Ciò non da ultimo a causa dell'inversione di tendenza nella politica fiscale dell'Unione Europea, in particolare in Germania, in seguito alla cancellazione del precedente “freno al debito”. Il piano di mettere in atto enormi pacchetti fiscali non solo per espandere in modo significativo gli investimenti governativi nelle infrastrutture tedesche, a lungo trascurate, ma anche per espandere ora i bilanci militari in tutti i paesi europei con la necessaria rapidità, ha innescato brevemente un forte aumento dei rendimenti dei titoli di Stato tedeschi sul mercato obbligazionario dell'euro all'inizio di marzo.
Per quanto riguarda le prospettive del mercato azionario globale, ancora dominato dagli Stati Uniti, la combinazione di tassi di inflazione in aumento e di un'economia stagnante e tendente alla stagflazione rappresenterebbe una costellazione alquanto sfavorevole. La recente interruzione della precedente tendenza al rialzo (a metà marzo) dell'indice azionario globale, che è proseguita con il movimento degli ultimi giorni, richiede cautela e i dati macroeconomici mostrano crescenti segni di una recessione economica, a partire dagli Stati Uniti. Abbiamo quindi neutralizzato il nostro posizionamento tattico. Nelle prossime settimane è prevedibile ulteriore volatilità, sia nei mercati azionari che in quelli obbligazionari.
Una panoramica sulle principali classi di attivo
Titoli di Stato
I titoli di Stato reagiscono chiaramente in modo positivo
La reazione dei mercati obbligazionari agli sviluppi degli ultimi giorni è stata chiaramente positiva, con un aumento dei titoli del Tesoro statunitensi e dei titoli di Stato in euro (e un calo dei rendimenti).
Pertanto, abbiamo nuovamente assunto una posizione più cauta nei titoli di Stato statunitensi. La politica dell'amministrazione statunitense sta imponendo misure che promuovono l'inflazione e indeboliscono la crescita, il che è in realtà contrario agli interessi dello Stato americano. A causa della mancanza di prevedibilità dell'amministrazione statunitense, per il momento rimaniamo neutrali sulla duration dei titoli di Stato statunitensi. Preferiamo i titoli di Stato in euro, in particolare quelli francesi e italiani.
Obbligazioni societarie
I titoli finanziari perdono di più dei non-finanziari
Gli spread creditizi si sono ampliati sulla scia degli annunci di Trump. I titoli ad alto beta e ad alto rendimento hanno già subito una correzione più marcata. Nel mercato delle obbligazioni societarie, siamo stati e rimaniamo cauti nei confronti delle obbligazioni societarie high-yield statunitensi. La politica economica favorita dal presidente degli Stati Uniti Trump rischia di indebolire ulteriormente il settore societario, che è radicato negli Stati Uniti. Prevediamo che i premi di rischio continueranno ad aumentare e siamo quindi attualmente cauti per questa classe obbligazionaria. Per il momento manteniamo una posizione neutra sul mercato delle obbligazioni societarie in euro. Il mercato del credito in euro è un po' più resiliente; i titoli finanziari hanno recentemente perso leggermente più dei non finanziari.
Obbligazioni dei mercati emergenti
I mercati obbligazionari in valuta locale reagiscono per lo più positivamente
Le misure più marcate del previsto, in particolare in relazione all'Asia, stanno portando a una moderata reazione di avversione al rischio sul fronte delle obbligazioni in euro. Tuttavia, l'aumento degli spread, che è naturalmente più elevato nel segmento a basso rating, è ampiamente compensato dal calo dei rendimenti statunitensi. I mercati obbligazionari locali stanno reagendo in modo ampiamente positivo alla peggiore prospettiva di crescita (globale). Tuttavia, le valute dei mercati emergenti stanno perdendo terreno rispetto all'euro in parallelo con il dollaro USA. Solo le valute dell'America Latina si mantengono stabili rispetto all'euro perché si stanno apprezzando in modo significativo rispetto al dollaro statunitense: il Messico non è interessato dai dazi reciproci e il Brasile ne è solo leggermente colpito. Rimaniamo posizionati in modo difensivo nelle obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti. Il fattore decisivo per noi è la maggiore avversione al rischio prevista dagli investitori obbligazionari in USD. Sebbene i premi di rischio delle obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti siano aumentati moderatamente da metà febbraio 2025, a nostro avviso l'attuale livello degli spread non sconta adeguatamente i fattori di rischio intrinseci.
Mercati azionari sviluppati
I mercati azionari sviluppati registrano una correzione significativa
Anche prima dell'annuncio di dazi generalizzati da parte degli Stati Uniti, il sentiment sui mercati azionari globali si era già deteriorato in modo significativo nelle ultime settimane. Le misure incoerenti degli Stati Uniti hanno portato a una cosa in particolare: l'incertezza. L'annuncio dei dazi da parte del presidente degli Stati Uniti Trump ha successivamente innescato una forte reazione del mercato, in particolare negli Stati Uniti ma anche in altre regioni. Una minore crescita economica, unita a tassi di inflazione più elevati, peserà anche sul settore aziendale. Anche le banche potrebbero subire pressioni quando viene scontata una recessione. Tuttavia, anche il settore IT - in particolare - ha subito forti vendite, poiché molte aziende importano componenti dall'estero o hanno impianti di produzione all'estero, anche per importare prodotti finiti negli Stati Uniti. Alcune aziende hanno annunciato piani per trasferire la produzione negli USA. Tuttavia, ci vorranno probabilmente anni prima che ciò avvenga. Indipendentemente dai dazi annunciati, i nostri indicatori sono recentemente peggiorati e stiamo quindi riducendo il nostro posizionamento azionario a una ponderazione neutra.
Mercati azionari emergenti
Vietnam e Cina particolarmente colpiti dai dazi
L'introduzione di ulteriori dazi è spiacevole per le aziende colpite nei mercati emergenti. Vietnam e Cina ne sono particolarmente interessati. Tuttavia, nel caso della Cina, le esportazioni statunitensi rappresentano solo il 3% del PIL e ci aspettiamo che il governo cinese adotti misure fiscali per compensare questo impatto negativo. Anche Taiwan e la Corea del Sud sono interessate, ma i semiconduttori sono esenti da questi dazi, così come l'India, dove le esportazioni farmaceutiche (l'India esporta molti prodotti “generic” negli Stati Uniti) sono esenti da dazi. Dall'inizio dell'anno, le azioni dei mercati emergenti hanno continuato a recuperare terreno rispetto a quelle statunitensi, sebbene partissero da un livello molto basso. La valutazione fondamentale per la regione dei mercati emergenti rimane piuttosto favorevole. Anche nella regione asiatica, che è molto importante per l'indice, prevediamo una ripresa degli utili. Dall'inizio dell'anno, i settori delle telecomunicazioni e dei beni di consumo voluttuari, in particolare, ne hanno beneficiato.
Mercati delle materie prime
I mercati delle materie prime sotto l'incantesimo degli annunci tariffari
Anche i mercati internazionali delle materie prime sono attualmente sotto l'incantesimo degli annunci tariffari da parte degli Stati Uniti. Mentre i metalli preziosi hanno tenuto molto bene a causa del marcato aumento dell'incertezza, il settore energetico e i metalli industriali hanno subito perdite significative in vista della prospettiva di tassi di crescita economica molto più bassi. Attualmente non abbiamo alcuna posizione nelle materie prime come parte della nostra asset allocation tattica.