Non si possono confrontare mele con pere

Commento sui mercati dei capitali di Karin Kunrath, Chief Investment Officer di Raiffeisen Capital Management

I ripetuti rendiconti delle aziende esposte all'intelligenza artificiale (“AI”) circa l'enorme domanda e sul relativo potenziale di crescita della tecnologia per implementare le corrispondenti applicazioni di AI e per aumentare la produttività in molti settori hanno sempre più sostenuto questo trend. Alla luce del recente “rally” dei prezzi, emerge sempre più spesso un paragone con la fase di mercato che ha accompagnato il boom delle azioni di Internet alla fine degli anni '90, in quanto le tendenze esistenti sono sempre temporaneamente esagerate sul mercato azionario, le valutazioni sono gonfiate e il potenziale futuro viene prezzato in anticipo. Ciò è probabilmente dovuto alla “natura anticipatrice” del mercato azionario.

Tuttavia, il paragone con la fine degli anni Novanta è errato, in quanto i titoli Internet che all'epoca venivano pubblicizzati erano spesso stati presenti sul mercato solo per un breve periodo di tempo dopo le euforiche entrate in borsa e molte di queste società non avevano ancora registrato vendite significative o addirittura dei profitti. Le grandi aziende tecnologiche di oggi, che oggi dominano anche il settore dell'intelligenza artificiale, sono invece presenti sul mercato da anni o addirittura da decenni, hanno modelli di business e posizioni di mercato solide e un lungo track record di sviluppo del giro d’affari e degli utili.

Inoltre, a differenza di allora, l'ampiezza del mercato si è recentemente ampliata in modo significativo, il che implica che la tendenza al rialzo è guidata da molti più settori e singoli titoli. Per quanto riguarda la politica delle banche centrali, i tassi d'interesse di riferimento sono stati aumentati in modo significativo nel 1999/2000, mentre attualmente sono previsti tagli dei tassi d'interesse per il 2024 e gli anni successivi.

Le condizioni attuali non sembrano quindi essere paragonabili a quelle dell'inizio del millennio. Anche se attualmente non mancano soprattutto le tensioni geopolitiche e sono indubbiamente presenti alcuni fattori di rischio per temporanee correzioni di mercato, continuiamo a vedere un contesto di mercato complessivamente costruttivo per gli asset rischiosi. Il nostro posizionamento rimane pertanto offensivo.

Panoramica sulle diverse classi di attivo

Titoli di Stato: L'attenzione rimane sui tassi d'inflazione

Di recente i rendimenti dei titoli di Stato non hanno trovato una direzione chiara e hanno avuto un andamento laterale. L'interesse resta concentrato sui tassi d'inflazione. Sebbene questi continuino a scendere, permangono dubbi su un imminente ritorno all'obiettivo di inflazione del 2%. Ciò significa che le opzioni di manovra delle banche centrali per quanto riguarda i tagli dei tassi d'interesse rimangono limitate.

Obbligazioni societarie: le società high-yield più piccole sono alle prese con i tassi d'interesse elevati

Sui mercati del credito, il mese scorso i premi di rischio delle società ad alto rendimento (“High-Yield”) sono aumentati, mentre quelli delle obbligazioni societarie “Investment-Grade” hanno continuato a diminuire. Ciò è probabilmente dovuto al fatto che le società high-yield più piccole hanno sempre più problemi con il livello relativamente alto dei tassi di interesse e che questa classe obbligazionaria è costosa anche dal punto di vista della valutazione. Ciò è meno vero per le obbligazioni societarie “Investment-Grade”. Riteniamo che il rally degli spread non si sia ancora esaurito.

Mercati emergenti: nessun “decoupling” dai premi di rischio dei mercati sviluppati

Nel complesso, non prevediamo che gli spread delle obbligazioni dei mercati emergenti si distacchino dai premi di rischio dei mercati sviluppati. In termini di valutazione, tuttavia, le obbligazioni dei mercati emergenti sono altrettanto costose delle obbligazioni societarie high-yield.

Per saperne di più sui mercati emergenti

Mercati azionari sviluppati con condizioni-quadro positive

Nelle ultime settimane i mercati azionari internazionali si sono rafforzati notevolmente. Oltre ai dati economici migliori del previsto (soprattutto negli Stati Uniti), i mercati azionari hanno beneficiato anche di una buona stagione dei rendiconti nelle ultime settimane. Per contro, il nuovo aumento dei rendimenti obbligazionari ha lasciato i mercati azionari quasi indenni. Anche se il rischio di una battuta d'arresto a breve termine è in aumento - alla luce della performance delle ultime settimane - rimaniamo positivi grazie alle condizioni-quadro favorevoli del settore azionario.

I mercati azionari emergenti hanno recentemente registrato ulteriori guadagni

Le azioni dei mercati emergenti hanno registrato ulteriori guadagni a marzo. Tuttavia, la tendenza alla sottoperformance rispetto ai titoli azionari sviluppati rimane intatta. Ciò è dovuto in gran parte al fatto che il momentum degli utili in questa classe d'investimento rimane molto eterogeneo. Il posizionamento degli investitori internazionali verso le azioni dei mercati emergenti rimane molto cauto, anche se la valutazione promette un buon rendimento a lungo termine.

Mercati delle materie prime: i metalli preziosi restano molto solidi

Nelle ultime settimane il settore dell'energia si è leggermente consolidato. Ha beneficiato delle incertezze geopolitiche e del contenimento dell'offerta. Tuttavia, l'entità dei rialzi è stata limitata. Il settore dei metalli preziosi ha continuato a guadagnare di recente, nonostante l'aumento dei rendimenti obbligazionari, mentre i metalli industriali permangono deboli.