Dazi statunitensi e ripercussioni sui mercati emergenti
C'erano state molte speculazioni prima dell'annuncio. Tuttavia, ciò che il presidente Trump ha comunicato il 2 aprile e nei giorni successivi ha superato le aspettative e i timori della maggior parte degli osservatori e degli operatori di mercato. Con una mossa a tutto campo, il presidente degli Stati Uniti ha presentato massicci aumenti dei dazi sulle importazioni da decine di paesi, non solo dalla Cina.
È possibile che Trump possa promettere agevolazioni tariffarie ad alcuni importanti partner commerciali della Cina, a condizione che questi ultimi applichino a loro volta dazi sulle importazioni cinesi. La Cina stessa, tuttavia, è già in intense trattative con altri paesi, ad esempio il Vietnam, per contrastare eventuali piani di questo tipo.
Sviluppi di mercato del dollaro USA: azioni e obbligazioni negli Stati Uniti in calo
Descrivere qui le misure concrete in materia di dazi doganali andrebbe oltre lo scopo di questo documento e sarebbe poco sensato, dato che da allora vengono annunciati quasi ogni giorno ritiri, deroghe, integrazioni e modifiche.
La prima reazione dei mercati azionari mondiali è stata negativa. Tuttavia, con un calo dei prezzi di circa il 10% per l'indice globale dei mercati emergenti, essa è rimasta entro limiti accettabili. Da allora, la maggior parte dei mercati azionari dei paesi emergenti ha recuperato gran parte delle perdite.
Finora, gli annunci hanno colpito maggiormente il dollaro statunitense, le azioni statunitensi e i titoli di Stato statunitensi a lungo termine. La nuova politica “America first” della Casa Bianca ha portato finora, almeno sui mercati finanziari, ad un risultato piuttosto riassumibile in “America last”.
La risposta della Cina: dazi di ritorsione
La reazione politica di Pechino è stata dura, come già annunciato in precedenza. Ha risposto immediatamente all'aumento dei dazi di Trump con un aumento altrettanto consistente dei dazi sui prodotti statunitensi, ma allo stesso tempo si è mostrata disposta al dialogo. La leadership cinese dovrebbe oggi essere molto meglio preparata a una simile controversia rispetto al primo mandato di Trump. Lo stesso sembra valere anche per molte aziende cinesi. Ciò dovrebbe aver contribuito alla reazione finora relativamente moderata delle borse cinesi, così come il fatto che la leadership cinese abbia segnalato un ampio sostegno all'economia nazionale. Anche la dimostrazione di solidarietà tra il presidente Xi e le aziende tecnologiche nazionali, messa in scena con grande risonanza mediatica già mesi fa, sembra aver influenzato positivamente il clima precedentemente piuttosto negativo nel Paese e nel settore imprenditoriale cinese.
La ripresa economica in Cina è in pericolo?
Secondo le prime stime, gli analisti prevedono per il 2025 un calo della crescita tra l'1% e l'1,5% del prodotto interno lordo (PIL) cinese. Con ogni probabilità, la leadership cinese reagirà con stimoli fiscali e monetari e cercherà comunque di raggiungere l'obiettivo di crescita precedente, pari a circa il 5%. A tal fine, dovrebbe essere necessario rafforzare soprattutto i consumi interni e, di conseguenza, ridurre il tasso di risparmio interno. Finora, questo obiettivo è stato perseguito principalmente attraverso vari "programmi di sostituzione", che offrono ai consumatori sconti significativi sull'acquisto di nuovi beni di consumo se sostituiscono i prodotti utilizzati in precedenza. Finora, la portata di questi programmi è stata raddoppiata rispetto all'anno precedente, raggiungendo circa 40 miliardi di dollari USA. Pechino punta nuovamente molto più che negli ultimi anni sul proprio settore privato per l'innovazione e la crescita economica.
Nella selezione dei titoli azionari in Cina continuiamo a privilegiare le società di qualità che sono leader di mercato a livello globale e che dipendono solo in misura limitata dal mercato statunitense. Inoltre, continuiamo a privilegiare le società Internet cinesi con flussi di cassa elevati e positive e meno sensibili alle fluttuazioni macroeconomiche. Puntiamo inoltre su titoli che beneficiano di programmi commerciali speciali e su settori che rimarranno al centro dell'attenzione del governo cinese fino a nuovo ordine, come la localizzazione della produzione di semiconduttori.
Restano molte incertezze
Gli effetti a lungo termine della politica tariffaria statunitense rimangono difficili da calcolare, compresi i possibili effetti di "secondo e terzo impatto". Si osserva un forte scetticismo nei confronti di qualsiasi tipo di investimento in progetti di esportazione, in particolare quelli legati agli Stati Uniti. L'approccio impulsivo della Casa Bianca e le argomentazioni avanzate hanno portato a una perdita di fiducia negli Stati Uniti, che si manifesta, tra l'altro, nel forte calo del dollaro statunitense.
Sebbene il dollaro statunitense fosse sino a poco tempo fa estremamente costoso dal punto di vista fondamentale e quindi “maturo” per una correzione, non bisogna dare troppo peso a queste fluttuazioni dei tassi di cambio. Indipendentemente dai fattori scatenanti concreti, un dollaro statunitense in calo dovrebbe comunque fornire un sostegno alle obbligazioni e alle azioni dei mercati emergenti. Questo è stato comunque il caso nella maggior parte dei casi in passato.
Al contrario, un certo "vento contrario" proviene attualmente dal recente aumento dei rendimenti dei titoli di Stato statunitensi a medio e lungo termine. Resta da vedere, tuttavia, se si tratti solo di un movimento temporaneo. Mentre un dollaro più debole potrebbe addirittura fare comodo al nuovo governo statunitense, l'aumento dei rendimenti statunitensi ha provocato visibile inquietudine e ha probabilmente portato alla sospensione di una parte degli aumenti dei dazi “al fine di creare spazio per soluzioni negoziali”, come è stato dichiarato ufficialmente.
Le prospettive per i mercati emergenti rimangono complessivamente buone
In generale, anche alla luce dei drastici annunci, riteniamo che i paesi emergenti siano abbastanza resistenti ad un inasprimento del conflitto commerciale con gli Stati Uniti. Il calo del prezzo del petrolio, dovuto alle aspettative di rallentamento dell'economia mondiale, aiuta tutti i paesi emergenti che dipendono dalle importazioni di petrolio. Le banche centrali e i governi di numerosi grandi mercati emergenti, come la Cina e l'India, dispongono di un ampio margine di manovra per contrastare questa tendenza. Le valutazioni per lo più moderate o favorevoli in molti paesi emergenti sostengono i corsi azionari.
Naturalmente esistono anche numerosi rischi. Al momento non è chiaro come la Federal Reserve (Fed) reagirà a un eventuale aumento dell'inflazione negli Stati Uniti a seguito dei conflitti commerciali. I mercati finanziari statunitensi prevedono attualmente un taglio dei tassi d'interesse e si aspettano che la Fed presti particolare attenzione all'aumento dei rischi economici e consideri gli effetti inflazionistici della politica doganale come un evento eccezionale. Il rischio di una recessione negli Stati Uniti è indubbiamente aumentato negli ultimi tempi. La misura in cui tale rischio si concretizzerà dipenderà probabilmente soprattutto dall'operato dell'amministrazione statunitense. Dal punto di vista geopolitico, i conflitti in Medio Oriente e in Ucraina rappresentano un ulteriore potenziale di rischio, soprattutto in caso di nuove escalation. La recente retorica di Trump nei confronti dell'Iran e il dispiegamento di bombardieri strategici americani nella regione hanno recentemente aumentato i rischi in tal senso.
D'altra parte, potrebbero esserci anche sviluppi positivi, come un nuovo accordo con l'Iran o la risoluzione del conflitto in Ucraina. A seguito di tali sviluppi, i premi di rischio per le azioni dei mercati emergenti potrebbero diminuire sensibilmente e i prezzi delle azioni potrebbero registrare un rialzo, in particolare sui mercati dell'Europa centrale e orientale.
Nel settore delle obbligazioni dei mercati emergenti, tuttavia, nelle ultime settimane i rendimenti delle obbligazioni in valuta forte hanno registrato un forte aumento. Si sono inoltre osservati notevoli deflussi di capitali da questo segmento. Probabilmente la situazione non si distenderà rapidamente e, alla luce delle notizie che cambiano quasi ogni giorno, le forti oscillazioni dei prezzi dovrebbero continuare per il momento. In confronto, i titoli obbligazionari in valuta locale hanno registrato movimenti piuttosto limitati e finora non si sono verificati deflussi netti di capitali. I prezzi delle obbligazioni locali sembrano essere sostenuti piuttosto bene, non da ultimo dal potenziale di riduzione dei tassi d'interesse. Naturalmente, per queste obbligazioni è necessario tenere d'occhio i rischi di cambio. Alcuni paesi hanno recentemente subito forti svalutazioni a causa di fattori specifici, come ad esempio le valute di Turchia e Argentina.