“Il mercato tornerà ad invertire la rotta”

Ingrid Szeiler, chief investment officer di Raiffeisen Capital Management, sugli attuali sviluppi nei mercati dei capitali e su cosa attende gli investitori nel 2023

Molti investitori hanno subito perdite dolorose nel 2022, a meno che non abbiano investito nei settori dell'energia, della difesa o del tabacco. Com'è stato l'anno appena terminato dal suo punto di vista?

Ingrid Szeiler: L'aspetto unico del 2022 - e anche dell'anno precedente - è che le azioni e le obbligazioni si sono mosse in tandem. In altre parole, entrambe le asset class hanno registrato performance parallele. Nel 2021 erano salite entrambe e nel 2022 sono calate entrambe, in modo drammatico. Sia le obbligazioni che gli indici obbligazionari in genere sono scesi, in alcuni casi anche del 15%. Perdite così drastiche per le obbligazioni non si erano mai viste prima, almeno negli ultimi 30 anni. Ma anche le azioni sono scese drasticamente, in alcuni casi del 20% o oltre. Il fatto che queste due classi d'investimento non presentino un andamento diversificato è davvero insolito. Di norma, le obbligazioni traggono vantaggio dal calo delle azioni. Praticamente l'unica valuta che ha fatto bene quest'anno è stato il dollaro USA, che si è apprezzato notevolmente rispetto all'euro. Il ruolo del dollaro USA come "valuta di crisi" è stato ancora una volta confermato: ogni volta che c'è incertezza sul mercato, i capitali si spostano verso il dollaro.

Alcuni settori industriali hanno tratto notevoli vantaggi dalla guerra...

Sì, settori in cui intenzionalmente non investiamo nei nostri prodotti orientati alla sostenibilità. La carenza di petrolio e gas causata dalla guerra di aggressione in Ucraina ha fatto impennare i prezzi di questi prodotti. Nel segmento delle commodities, i temi energetici hanno registrato un'ottima performance. I prezzi del gas naturale sono aumentati di molto. Anche i prezzi dell'elettricità e del petrolio sono aumentati di pari passo. Anche nel settore agricolo si sono registrati massicci aumenti dei prezzi a causa dell'interruzione del trasporto di prodotti alimentari dall'Ucraina al Nord Africa, ma anche all'Europa. Ma speculare sul cibo non è un'attività che gli investitori sostenibili intraprendono, e questo è un bene.

Gli investimenti sostenibili hanno quindi perso in termini di rendimento finanziario nel 2022?

Nel corso dell'anno alquanto inusuale che si è appena concluso, dal punto di vista puramente finanziario, la risposta è sì. Prima di allora, tuttavia, gli investimenti sostenibili avevano tratto profitto per anni proprio grazie al fatto che questi prodotti non erano investiti in queste industrie "sporche". Il settore del petrolio e del gas ha guadagnato circa il 50% dall'inizio del 2022, il che è molto quando il resto del mercato ha perso circa il 20%. Anche il settore della difesa, che non è un tema tradizionale per i fondi sostenibili, è salito di circa il 10%. Un terzo settore è quello del tabacco, che ha registrato un incremento del 15%. È quindi chiaro che i fondi sostenibili non avevano alcuna possibilità di ottenere risultati particolarmente positivi in queste condizioni, ma noi siamo orientati al lungo termine e rimaniamo fedeli al nostro approccio. La credibilità è importante per noi. Siamo comunque fiduciosi che il mercato si riprenderà.

Alla luce degli sforzi politici dell'UE per liberarsi dalla dipendenza dal gas russo, i titoli legati all'energia sostenibile dovrebbero essere in piena espansione. È così?

Questo settore ha subito una batosta, proprio come il mercato nel suo complesso. Ci sono molte piccole e medie imprese che sono state particolarmente colpite dai rialzi dei tassi delle banche centrali, perché il loro debito esistente e quello nuovo stanno diventando sempre più costosi. A ciò si aggiunge il fatto che i fornitori di energia rinnovabile - energia eolica, solare, produttori di pannelli, ecc. - hanno tratto notevoli profitti negli ultimi anni e quindi in molti casi hanno subito valutazioni "costose". Questi prezzi elevati si sono ora assestati su livelli più bassi. Tuttavia, questo segmento si è comportato piuttosto bene rispetto agli altri settori, con una perdita del 6%. Si tratta ovviamente di un risultato ancora negativo, ma ci sono settori che sono stati colpiti molto più duramente. Ci sono stati anche altri settori che sono andati relativamente bene, come l'health-care o le infrastrutture, per citare due esempi.

Queste forti perdite vengono viste come opportunità di acquisto?

È una questione di prospettiva. Da un punto di vista di medio termine, con un orizzonte di investimento di almeno sette-dieci anni per le azioni, i prezzi sono certamente interessanti. Tuttavia, non è certo che la ripresa inizi già nel 2023. Ma se si considerano i PER, o rapporti prezzo-utile, delle società parte dell'MSCI World, ora siamo di nuovo ben al di sotto della media di lungo periodo. Tuttavia, il PER è composto da due componenti: prezzo e utile. Ciò significa che quando gli utili diminuiscono in modo significativo, il PER aumenta senza che il prezzo debba fare nulla. È necessario osservare molto attentamente i singoli titoli, cosa difficile da fare in questo momento perché molte società vengono punite anche se non ci sono notizie negative che lo giustifichino.

Quali rischi potrebbero mettere a dura prova i mercati?

Per quanto riguarda l'Europa, direi un'ulteriore carenza di risorse energetiche, ad esempio a causa di ulteriori atti di sabotaggio. Questo porterebbe la situazione in una dimensione completamente nuova. Anche l'estensione della guerra in Ucraina ad altri Paesi avrebbe un impatto massiccio - anche questa è una questione fortemente europea. Allo stesso tempo, non possiamo perdere di vista la crisi alimentare. L'emigrazione dai Paesi colpiti del Nord Africa potrebbe aumentare ulteriormente e portare a disordini sociali.

Cosa possono aspettarsi gli investitori sui mercati dei capitali nel 2023?

Penso che il 2023 sarà di nuovo un anno più favorevole almeno per le obbligazioni, perché abbiamo una base migliore rispetto al passato grazie all'aumento dei rendimenti e dei tassi di interesse. Inoltre, temo che le banche centrali si stiano spingendo troppo in là nella lotta contro gli alti tassi di inflazione, che stiano esagerando e che dovranno fare marcia indietro. Ciò significa che l'economia si indebolirà, ma un indebolimento dell'economia è positivo per i mercati obbligazionari. Potrebbe anche essere un anno positivo per le azioni - molto dipenderà dalle condizioni prevalenti e dalla linea adottata dalle banche centrali. Ma per quanto riguarda le azioni sono almeno cautamente ottimista. Almeno nella seconda metà dell'anno dovremmo assistere a performance positive.

E in termini di settori?

Le infrastrutture potrebbero diventare un tema d'investimento importante, perché le infrastrutture vengono ampliate in tutti i settori: sia per quanto riguarda i progetti di costruzione convenzionali sia per quanto riguarda la tecnologia - nuove reti per le telecomunicazioni, maggiore uso della banda larga e così via. Il settore IT darà forma ai prossimi decenni. E naturalmente la sostenibilità, in tutti i settori. La sostenibilità è molto importante per le nuove generazioni e le aziende che renderanno il mondo più sostenibile, sia attraverso la protezione del clima, la conservazione delle specie o l'alimentazione e la salute, ne trarranno profitto.

Come può una società di gestione affrontare gli enormi cambiamenti del nostro tempo con decisioni adeguate e lungimiranti?

Bisogna seguire lo slancio e conoscere bene il mercato. Circa un anno e mezzo fa abbiamo definito quelli che per noi sono i "temi del futuro", come la transizione energetica, le infrastrutture, l'economia circolare, le risorse e così via, e abbiamo creato dei team interdisciplinari che si occupano dei singoli temi in modo intensivo e poi si scambiano le loro conoscenze. Di conseguenza, abbiamo accumulato un grande know-how sulle singole aree tematiche, ma abbiamo anche una comprensione più chiara delle loro interconnessioni. Utilizziamo queste conoscenze nelle nostre decisioni di investimento e ricaviamo politiche e idee di prodotto in cui crediamo fermamente, in un'ottica di sostenibilità. Poche settimane fa abbiamo ricevuto il rating AAA da Scope per l'eccellente qualità e competenza nella gestione di strategie per i fondi sostenibili. Ci impegniamo moltissimo e non ci rendiamo la vita facile, ma di conseguenza siamo anche credibili in ciò che facciamo.