Informazioni attuali sulla Turchia

Commento di Ronald Schneider, Head of Bonds, CEE & Global Emerging Markets di Raiffeisen Capital Management, pubblicato sulla rivista austriaca Börse Zeitung.

Ancora una volta gli investitori guardano alla Turchia con il fiato sospeso. Da un lato, a causa del terribile terremoto che si verificato, dall'altro per le elezioni parlamentari e presidenziali che si terranno probabilmente a maggio, attese con impazienza da coloro che desiderano un cambiamento del sistema politico dopo nove anni di governo autocratico di Recep Tayyip Erdogan. Inoltre, la Turchia, membro della NATO, svolge un importante ruolo di mediazione tra Ucraina e Russia. Considerando questo mix di fattori e la politica economica attuale, la stabilità della lira turca è sorprendente.

Il terribile terremoto che ha scosso la Turchia al confine con la Siria all'inizio di febbraio ha avuto un enorme impatto economico sulla Turchia. Le ultime stime dei costi indicano che i beni distrutti potrebbero rappresentare il 4,5-5% del PIL. Secondo le prime stime, queste cifre avranno un impatto leggermente inferiore sulla crescita economica. In questo caso, le ultime previsioni ipotizzano che l'effetto negativo sulla crescita sarà di circa l'1%, perché sebbene circa il 16% della popolazione viva nella regione colpita, il suo contributo al valore aggiunto domestico è inferiore al 10%.

Tuttavia, le conseguenze negative si faranno sentire sul fronte del bilancio statale, perché i soli costi di ricostruzione saranno enormi. Potrebbero esserci aumenti delle tasse dopo le elezioni, ma questi fondi non saranno affatto sufficienti per pagare la ricostruzione. Questo sviluppo avrà effetti negativi anche sull'inflazione, che attualmente è al 55%, e il calo dell'inflazione sarà inferiore a quanto ipotizzato. Per quanto riguarda il commercio estero, saranno necessarie molte importazioni di materiali da costruzione, prodotti chimici e una serie di altri beni. Ciò avrà un impatto negativo sulla bilancia commerciale.

La lira rimane relativamente stabile

Per molto tempo la Turchia si è trovata in una situazione economicamente rischiosa a causa della sua politica monetaria non ortodossa. La situazione non è migliorata di recente. D'altro canto, nel suo ruolo di mediatore tra Russia e Ucraina e grazie al fatto che non condivide le sanzioni economiche dell'Occidente, beneficia degli effetti positivi derivanti dalla guerra. Ad esempio, la Turchia ha beneficiato della fuga di capitali dalla Russia, ma anche del sostegno ricevuto dagli Stati del Golfo in termini di riserve valutarie.

Attraverso la fornitura di swap valutari, ma anche grazie a regole creative della banca centrale e all'introduzione di depositi di risparmio con copertura valutaria, la Turchia è riuscita a mantenere la lira relativamente stabile. Tuttavia, questo gioco di equilibri tra l'adesione alla Nato, il ruolo di mediatore nella guerra e la mancata accettazione delle sanzioni comporta anche dei rischi politici. Sebbene questi rischi non siano ancora stati affrontati dal mercato dei capitali, essi sono latenti e potrebbero mettere rapidamente sotto pressione la lira.

Il terremoto ha messo Erdogan e l'AKP in una posizione difficile, soprattutto per l'accelerazione dell'attività edilizia combinata con il mancato rispetto delle norme antisismiche. Anche se Erdogan ha promesso, tra le altre cose, una rapida ricostruzione, la sua gestione della crisi è stata oggetto di pesanti critiche e costituisce un arsenale per i suoi avversari politici. Essi vedono crescere le loro possibilità di ottenere un cambiamento sistemico alle elezioni e di strappare il potere all'AKP e soprattutto a Erdogan.

Tuttavia, non sarà una conclusione scontata e alcuni operatori di mercato stanno già ipotizzando che Erdogan rimarrà al potere per un altro mandato. Perché Erdogan sta sfruttando la sua posizione per distribuire regali elettorali. In ogni caso, è positivo che le istituzioni turche siano così forti che nessun partito o persona possa annullare un chiaro risultato elettorale. Se questo chiaro risultato sarà raggiunto è incerto e naturalmente è anche fonte di preoccupazione. Ciò che è certo, in ogni caso, è che le due parti stanno perseguendo approcci molto diversi alla politica economica e dei tassi di interesse. Questo è ovviamente molto importante per l'andamento della valuta e dei tassi d'interesse.

In caso di vittoria di Erdogan, la politica economica e monetaria non ortodossa probabilmente continuerà. Il mercato locale ha registrato un'ottima performance nel 2022 nonostante i tassi d'interesse reali negativi, il che ha a che fare anche con il fatto che la banca centrale ha abbassato i tassi d'interesse e ha acquistato essa stessa titoli di Stato. In questo modo, la banca centrale ha isolato il mercato dai capitali esteri e contemporaneamente ha spostato il rischio all'interno della Turchia "da una parte all'altra", senza però farlo scomparire. Infatti, se i tassi d'interesse venissero aumentati in modo drastico, ciò avrebbe un effetto negativo sugli obbligazionisti. In questo senso, c'è stato un trasferimento del rischio - dalle aziende indebitate all'estero al settore pubblico.

Nessun rischio di insolvenza

Fondamentalmente, il settore pubblico è in buone condizioni, con un debito pubblico relativamente basso, un deficit di bilancio che è aumentato significativamente a causa della pandemia e del terremoto, ma è ancora relativamente moderato. In altre parole, ci sono rischi valutari e di tasso d'interesse in valuta locale, ma non rischi di default. Tuttavia, la tendenza è al peggioramento, come dimostra il fatto che negli ultimi anni la Turchia è stata declassata a "B" dalle agenzie di rating. Se Erdogan verrà rieletto, questo sistema probabilmente continuerà e gli investitori stranieri tenderanno a evitare il mercato a causa dei rischi troppo elevati. Prima o poi, questo sistema si esaurirà e finirà nuovamente in una situazione di crisi.

Se l'opposizione vincesse, ci sarebbe un cambiamento nella politica dei tassi d'interesse e probabilmente anche nella politica monetaria, anche se la lira non è realmente sopravvalutata. È vero che c'è un forte deficit delle partite correnti, ma questo ha a che fare con la forza dell'oro e le importazioni di energia più costose. Ma il saldo di fondo non è drammatico e la competitività è intatta. I tassi di interesse, tuttavia, sono troppo bassi (8,5%) a fronte di un'inflazione del 55%. Un aumento significativo dei tassi di interesse avrebbe probabilmente effetti negativi che frenerebbero fortemente la crescita. D'altro canto, con un programma credibile di cambiamento della politica economica, il Paese può tornare a essere attraente per i capitali stranieri, il che dovrebbe contribuire a stabilizzarlo dopo una fase iniziale forse volatile.

Per il momento, tuttavia, il mix è ancora troppo rischioso e le prospettive troppo incerte per riportare questo mercato nella lista degli acquisti in valuta locale. Tanto più che altri mercati emergenti offrono tassi d'interesse più interessanti e meno rischiosi. Sul fronte delle valute forti, la Turchia paga un premio di rischio piuttosto elevato. All'inizio di quest'anno, un'emissione in dollari è arrivata sul mercato con un rendimento di poco inferiore al 9%.