Komentar o kapitalskih trgih, ki ga je pripravila Karin Kunrath, glavna naložbenica družbe Raiffeisen Capital Management
Čeprav je začasna preložitev večine carin, ki so bile napovedane takrat, v središče pozornosti postavila napete odnose med velesilama ZDA in Kitajsko, se ameriška administracija de facto bori proti vsem trgovinskim partnerjem. Tudi če bodo v 90-dnevnem roku dejansko doseženi obojestransko sprejemljivi "sporazumi" s številnimi državami, se postavlja vprašanje, koliko so se svetovne gospodarske razmere že poslabšale zaradi vsesplošne nejevolje.
Vsekakor so se ocene rasti, zlasti za ZDA, v preteklih tednih močno znižale, strmo pa je padel tudi indeks zaupanja direktorjev, ki meri razpoloženje med ameriškimi vodstvenimi delavci. V tem poročevalskem obdobju pogosteje kot kadarkoli prej poročajo o zahtevnem okolju. Vodstva podjetij so trenutno skeptična tako glede obetov kot morebitnih naložb.
Omejena možnost načrtovanja za podjetja in predvidljiv pritisk na marže vplivajo na dobičkonosnost podjetij. Zlasti zato, ker višjih stroškov ni mogoče v celoti prenesti na stranke. Analitiki so sicer že precej znižali napovedi o dobičkih za leto 2025, vendar še vedno pričakujejo rast dobičkov podjetij v primerjavi s prejšnjim letom, čeprav nekoliko nižjo. Na splošno je opozorilnih signalov, ki temeljijo na anketah in napovedih, vse več, zato je v prihodnjih mesecih mogoče pričakovati tudi rahljanje uradnih "trdnih podatkov".
Dokler ne bo ustrezne upočasnitve na trenutno še vedno močnem trgu dela, bo predsednik ameriške centralne banke Federal Reserve ostal pri taktiki „počakajmo in bomo videli“ in do nadaljnjega ne bo več zniževal obrestnih mer, saj je tveganje inflacije zaradi pričakovanih učinkov uvoznih carin še vedno visoko. Trenutne razmere lahko označimo kot nestabilne in zaradi nenehne negotovosti še posebno zahtevne - to velja tako za realno gospodarstvo kot za kapitalski trg.
Pregled razredov sredstev
Državne obveznice
Verjetna bolj strma krivulja donosnosti pri obveznicah z daljšo ročnostjo
Pričakujemo nižje donose nemških državnih obveznic s srednjo zapadlostjo (5 let) in smo zato pri njih previdni.
Zaradi nezanesljivosti ocene ameriške administracije ostajamo zaenkrat nevtralni glede ročnosti ameriških državnih obveznic, vendar (tako kot pri nemških državnih obveznicah) pričakujemo strmejšo krivuljo obrestnih mer na dolgem delu (10/30-letna krivulja obrestnih mer). Do evrskih državnih obveznic, zlasti francoskih in nemških, smo pozitivno naravnani.
Podjetniške obveznice
Gospodarska politika ZDA slabi ameriški podjetniški sektor
Previdni ostajamo pri ameriških podjetniških obveznicah z visokim pričakovanim donosom. Gospodarska politika, ki ji je naklonjen ameriški predsednik Trump, bo verjetno še dodatno oslabila podjetniški sektor, ki je tam trdno zasidran. Predvidevamo, da se bodo premije za tveganje povečale, zato smo pri tej vrsti obveznic previdni. Na trgu podjetniških obveznic v evrih ostajamo nevtralno naravnani, vendar ne pričakujemo, da bi se premije za tveganje na tem področju bistveno zmanjšale.
Obveznice na razvijajočih se trgih
Obveznice razvijajočih se trgov z dejavniki tveganja
Pri obveznicah v trdni valuti na razvijajočih se trgih smo še naprej defenzivno naravnani. Pri tem je odločilen dejavnik pričakovana večja nenaklonjenost tveganju pri vlagateljih v dolarske obveznice. Premije za tveganje obveznic držav v vzponu, denominiranih v trdnih valutah, so se sicer od sredine februarja 2025 zmerno povečale, vendar po našem mnenju trenutna raven razponov v celoti ne upošteva obstoječih dejavnikov tveganja.
Razviti delniški trgi
Nenehna negotovost zaradi nepredvidljive politike ZDA
Svetovni delniški trgi so si presenetljivo hitro opomogli od "carinskega šoka". Zdi se, da trenutno prevladuje upanje, da se bodo carine znižale in da bodo trgovinski sporazumi hitro sklenjeni. Kljub temu menimo, da bodo nepredvidljivi ukrepi ZDA povzročali negotovost tudi v prihodnje. Manjša gospodarska rast bo skupaj z višjimi stopnjami inflacije obremenila tudi podjetniški sektor. Naši kazalniki so se še poslabšali, zato začasno zmanjšujemo naložbe v delnice.
Razvijajoči se delniški trgi
Višja donosnost v azijski regiji
Po mešanem razvoju ameriških delnic od začetka leta so delnice na hitro rastočih trgih nadaljevale z relativnim dohitevanjem, čeprav z zelo nizke ravni. Ukrepi ameriške vlade so vse bolj nepredvidljivi, zato je negotovost večja v ZDA kot zunaj njih. Hkrati je temeljno vrednotenje za regijo nastajajočih trgov še vedno precej ugodno. V Aziji se je rast dobičkov okrepila, kar je zelo pomembno za indeks. Od začetka leta so rasle zlasti telekomunikacije in ciklično potrošniško blago.
Blagovni trgi
Močno povečanje proizvodnje vpliva na energetski sektor
Razmere na mednarodnih blagovnih trgih v zadnjem času so bile zelo raznolike. Plemenite kovine so ponovno pridobile vrednost. Ta sektor ima koristi od svetovne negotovosti, nakupi centralnih bank pa mu zagotavljajo stalno podporo. Medtem ko so industrijske kovine prav tako rahlo pridobile, je presenetljivo močna rast proizvodnje negativno vplivala na energetski sektor.