La guerra in Iran provoca un cambiamento di umore nei paesi emergenti

Gli ultimi mesi sono stati caratterizzati da un brusco cambiamento di umore nei mercati finanziari dei paesi emergenti. Se inizialmente l'attenzione era concentrata su notizie prevalentemente positive relative all'andamento dell'economia, alla politica monetaria e agli utili societari, dalla fine di febbraio il tema dominante è la guerra degli Stati Uniti e di Israele contro l'Iran.

L'inizio dell'anno era stato caratterizzato da una performance nettamente migliore delle azioni dei paesi emergenti rispetto ai mercati azionari sviluppati. Tuttavia, queste ultime hanno ceduto parte di tale sovraperformance nel mese di marzo. In particolare, il massiccio aumento dei prezzi del petrolio greggio e dei prodotti da raffineria pesa soprattutto sui paesi importatori di energia dell'Asia meridionale e sud-orientale, mentre i produttori di materie prime come il Brasile hanno tenuto relativamente bene. In aprile, tuttavia, i mercati azionari dei paesi emergenti si sono nuovamente dimostrati molto forti, ripristinando il loro vantaggio in termini di performance rispetto ai mercati sviluppati.

Mercati finanziari finora molto resistenti

Nel complesso, tuttavia, sia i mercati azionari che quelli obbligazionari nei paesi industrializzati e in quelli emergenti si sono finora dimostrati sorprendentemente resistenti. Considerando il più grave shock energetico dagli anni '70 e un blocco dei flussi commerciali attraverso lo Stretto di Hormuz che dura ormai da circa sei settimane, ci si sarebbe potuti aspettare perdite di quotazione ben più marcate.

Il fatto che queste non si siano verificate finora è dovuto a diversi fattori:

• Da un lato, numerosi paesi emergenti, in quanto esportatori di energia, traggono vantaggio dai prezzi più elevati del petrolio.

• D'altro canto, almeno finora, esistono ancora riserve considerevoli per attutire le attuali difficoltà di approvvigionamento.

• Prima dell'inizio della guerra in Iran si registrava inoltre un eccesso di offerta sul mercato petrolifero.

• Le aziende attive nel settore dei semiconduttori e/o dell'intelligenza artificiale beneficiano nel frattempo di massicci aumenti di fatturato e profitti e sono considerate (ancora) relativamente poco colpite dagli sviluppi nella regione del Golfo. Queste aziende sono ormai spesso pesi massimi in borsa in numerosi indici dei paesi emergenti (ad es. Corea, Taiwan).

• La maggior parte dei paesi emergenti è inoltre meno dipendente dal dollaro statunitense rispetto al passato. L'aspettativa che gli Stati Uniti allentino prima o poi la loro politica dei tassi d'interesse – nonostante o addirittura a causa della guerra in Iran – porta inoltre molti investitori a puntare già ora su una ripresa dei mercati emergenti come conseguenza del calo dei tassi statunitensi e di un dollaro più debole.

L'economia reale e i mercati azionari sono in rotta di collisione?

Si sta tuttavia creando un crescente divario tra l'andamento dei prezzi sui mercati finanziari e le conseguenze sulla economia reale della guerra in Iran. Per ora queste ultime possono ancora essere in gran parte evitate o attenuate. Tuttavia, più a lungo lo Stretto di Hormuz rimarrà bloccato (e potenzialmente anche la rotta commerciale attraverso il Mar Rosso), più si allargherà il divario tra l'andamento dei mercati e l'economia reale.

La maggior parte degli analisti prevede che, se lo Stretto di Hormuz dovesse rimanere in gran parte chiuso nelle prossime tre-sette settimane, ne deriveranno conseguenze negative irreversibili per l'economia mondiale. Attualmente, tuttavia, il consenso del mercato sembra essere ancora che né gli Stati Uniti né la Cina e la Russia (in quanto sostenitori dell'Iran) siano interessati a un simile sviluppo e che quindi si giunga in tempo a una risoluzione, di qualsiasi natura essa sia, della guerra con l'Iran. Non pochi ritengono inoltre che Trump procederà a una de-escalation in caso di cali troppo marcati dei mercati negli Stati Uniti. Resta tuttavia da vedere se queste aspettative si realizzeranno effettivamente e vi sono certamente anche buoni argomenti a favore di una visione più scettica.

Mercati emergenti: i dati economici mostrano i segni della guerra in Iran

I dati economici oggettivi riflettono già i primi effetti della guerra in Iran:

• In Cina, nel primo trimestre è stata registrata una crescita del PIL del 5,0%. Tuttavia, a marzo si è registrato un forte crollo delle eccedenze commerciali, poiché le importazioni (soprattutto a causa dei prezzi più elevati dell'energia) sono schizzate verso l'alto di quasi il 30% e, allo stesso tempo, la crescita delle esportazioni ha perso massicciamente slancio a causa dell'incertezza globale. La Cina stessa sembra per il momento ancora abbastanza ben protetta, grazie alle elevate riserve di petrolio e al rapido sviluppo delle energie rinnovabili e delle centrali nucleari. Ma se i mercati di esportazione della Cina dovessero trovarsi in difficoltà a lungo termine, ciò sarà di aiuto solo in misura limitata.

• L'India, in quanto forte importatore netto di fonti energetiche, è invece già sottoposta a una massiccia pressione sull'economia reale, il che si riflette, tra l'altro, in una revisione al ribasso delle previsioni di crescita da parte delle agenzie di rating internazionali. Una rupia in calo e i deflussi di capitali segnalano che i mercati stanno iniziando a scontare l’estrema dipendenza dell’India dalle importazioni di petrolio. Nonostante i forti utili societari, il mercato azionario indiano, con un calo di quasi l’8% dall’inizio dell’anno, è uno dei mercati principali più deboli a livello mondiale. In netto contrasto con questa situazione si trova l'indice azionario coreano, che ha registrato un fenomenale aumento di valore di oltre il 50% dall'inizio dell'anno, nonostante anche la Corea del Sud dipenda fortemente dal petrolio della regione del Golfo. Tuttavia, gli enormi aumenti dei prezzi dei produttori di chip sudcoreani, che dominano l'indice azionario, lo hanno comunque fatto letteralmente esplodere.

• Un quadro economico diverso si presenta invece in Brasile, che beneficia del rally delle materie prime. Qui le previsioni relative alle eccedenze della bilancia commerciale sono state riviste nettamente al rialzo. Anche il mercato azionario brasiliano ha registrato un andamento eccellente, con un aumento di valore di oltre il 20% dall’inizio dell’anno. Qui le elezioni presidenziali in programma a ottobre gettano inoltre ombre già visibili sulla politica interna.

• Nell'Europa centrale e orientale, nel frattempo, incombe una nuova ondata di inflazione che mette a rischio anche la ripresa industriale appena iniziata. Anche in questo caso, una rapida conclusione della guerra in Iran potrebbe ancora evitare scenari di crisi reali, ma il tempo a disposizione sta rapidamente esaurendosi.